明年化肥行业将何去何从?我们正在分享 BCS 分析师针对俄罗斯市场的大战略的一部分——让我们看看整个行业的情况如何,以及哪些证券将最受欢迎。
磷肥尚未受到制裁影响
磷肥市场基本面保持稳定。化肥价格已从 1 年第一季度至第二季度的高位回落,但仍高于多年平均水平。从数量来看,磷肥的出口(和生产)未受影响。
出口关税(可能从 2023 年开始适用)设定在 23.5% 的相当合理的税率,并且仅对每吨 450 美元以上的价格征收。目前的价格水平高于这个门槛,但关税不太可能太高。需要考虑的关键因素是价格的逐渐下降——我们认为,化肥市场正在降低地缘政治风险溢价。
另一个重要问题是保持出口量,同时我们不排除其他负面因素(制裁、封锁或其他违反出口交货的行为)。
PhosAgro
我们重申对 PhosAgro 股票的持有建议,并将目标价从 6,600 卢布下调至 6,900 卢布。更新后的汇率预测略微降低了我们的预测。
公司概况
PhosAgro 的商业案例很大程度上取决于价格。由于价格较 2022 年上半年的记录有所下降(根据该公司的说法,根据 MAP,777 年第三季度波罗的海离岸价为每吨 2022 美元,1,009 年上半年为每吨 2022 美元) )。
我们对公司保持中立看法,但注意到良好的公司治理。此外,公司还与股东分享高额利润。与此同时,没有人取消基本面因素,因此如果(当)价格下跌,可分配的利润将会减少。
增长动力
• 2023 年不会降价。我们现在预测 MAP/DAP 价格将在 21 年同比下降 2023%,在 25 年同比下降 2024%。如果价格保持在当前水平,我们可以预期利润、股息和估值的增长。
• 卢布疲软可能支撑卢布利润(对出口商而言)。根据我们的估计,2023年的卢布汇率与2022年相比实际上不会发生变化(68.4美元兑换68.5卢布,XNUMX美元兑换XNUMX卢布)。
鉴于出口量在总收入中所占比例很大,PhosAgro 的估值对汇率相当敏感。卢布走弱将对我们的卢布估值产生积极影响。
主要风险
• 出口供应中断可能会破坏市场稳定。现阶段制裁的风险相当假设,但考虑到俄罗斯化肥的各种限制(配额等),不能完全排除这种可能性。作为出口商,PhosAgro 对美元/卢布汇率波动非常敏感。
PhosAgro的主要产品价格虽然有所下降,但仍然相当高。我们估值面临的风险与化肥价格上涨、卢布贬值以及价格长期持续上涨有关。
主要变化
货币波动、管理费用。我们修正了 1 年上半年的销售管理费用增长(同比增长 22%)和 131 年第三季度的正常化(同比仅增长 3%)。
我们现在认为,由于向退休董事会成员支付报酬,这一跳跃是一次性的。这种效应在一定程度上抵消了卢布汇率的上涨。 2022年的预测将略差于我们之前的预测,2023年的EBITDA指引也略低。 2024年,管理费用的减少将完全抵消货币重估的影响,EBITDA/盈利将改善。
评价与推荐
小幅下调目标价,确认“持有”。为了估算 PhosAgro,我们使用 DCF 模型,WACC 为 16.4%,CoE 为 16.7%,预测后增长率为 3%。
我们的模型显示 12 个月的目标价格为 6,600 卢布。 —“持有”(考虑到我们对价格和数量的预测)。显然,我们的估值对出口价格(约占销售额的70%)、供应能力、数量、汇率等也很敏感。请注意,数量和价格对于公司的出口最为重要。